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近期香港交易所就建議設立創新板發布框架諮詢文件，徵求市場意見。港交所為何要設立創新板？它與現有機制有何不同？
金融危機之後，傳統經濟的成長持續減弱。創新板的設立，正是金融轉型促進經濟轉型的重要探索。日前大陸第5次全國金融工作會議強調，金融要更好地服務於實體經濟。以創新板等形式來支援新經濟的發展，成為支援實體經濟的
香港近年來一直是全球領先的公開招股市場。過去20年香港上市公司市值成長790%，截至2017年5月31日達29兆港元，過去8年間有5年香港高踞全球首次公開招股集資額榜首。滬港通、深港通和債券通的陸續開通和平穩運行，使得大量內地投資者可以投資香港市場，也給全球市場分享大陸經濟高速成長的機會，進一步加強了香港的獨特地位。但近年來香港資本市場出現一些結構性、制度性制約，需要及時改進。香港上市公司行業高度集中於金融及地產行業，共占香港市場總市值44%。相比之下，過去10年來自新經濟行業的上市公司僅占香港市場總市值3%，而在美國的納斯達克及紐約證券交易所，來自新經濟行業的上市公司比例分別有59%及44%。此外，部分增長快速的新經濟行業在香港上市的比率明顯偏低（製藥、生物技術與生命科學、醫療保健設備與服務，以及軟體與服務等），在香港總市值的占比均只有1%。如果越來越多的新經濟公司不在香港發行股票，香港市場引領金融資源配置的地位可能會減弱，也可能會削弱對潛在發行人的吸引力。其次，現有的股權架構安排對吸引新經濟公司存在一定障礙。目前大多數內地新經濟公司選擇到美國上市，與美國市場容許同股不同權設計的投票權架構密切相關。目前有116家內地公司在美國作第一上市，其中33家（28%）採用不同投票權架構，市值達5610億美元，占所有美國上市內地公司市值的84%。其中18家（55%，市值占比84%）為科技公司。從全球發展趨勢來看，新加坡也正積極研究容許不同投票權架構公司上市，倫敦正研究推出「國際板」讓不同投票權架構的大型國際公司上市。從新經濟行業的公司治理和企業發展來看，不同的投票權安排有利於協調企業創始團隊與新進入的投資者之間的關係，對公司持續發展有利。港交所從2016年開始醞釀設立創新板，最主要目的是吸引創投產業的高增長公司和新經濟公司，改善現有的上市架構，為尚未有盈利或希望採用同股不同權的新經濟公司掃清上市障礙。這可說是鞏固香港全球金融中心地位的重要舉措。創新板與現有機制不同之處，除了具備不同投票權制度之外，還允許大陸企業到香港做第二上市。據現有規定，內地企業在香港是不允許第二上市的，但很多中概股已在美國上市，其中不少也希望創新板塊能吸納以內地業務為基礎，但在境外已上市的企業來香港做第二上市。第一上市地的監管水平如果和第二上市地類似，且兩地的監管者有充分合作，發行人在很大程度上可免去第二上市的成本。另一不同是，創新板設立了快速退市機制。目前主板和創業板的監管難題之一，是部分企業長期停牌導致很難退市。有的企業在香港長期停牌都沒有退市，背後的監管邏輯是為公司提供一個可能復活的機會。香港市場希望盡可能抱有發行人的上市地位，如果有可能有新股東，也許還可以此為平台注入資產。從國際經驗來看，最有代表性的市場之一─紐約市場也有自動退市機制，比如紐交所股票面值低於1美元將有退市安排，且不需經委員會審核。參考這個做法，在創新初板和主板分別有一個連續停牌90天自動除牌，以及連續停牌6個月自動除牌機制，如果順利實施，筆者認為可以針對新經濟公司的特點，提供一個自動、簡便、更加透明、易於操作的退市安排。（作者為香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家）(中國時報)
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金融危機之後，傳統經濟的成長持續減弱。創新板的設立，正是金融轉型促進經濟轉型的重要探索。日前大陸第5次全國金融工作會議強調，金融要更好地服務於實體經濟。以創新板等形式來支援新經濟的發展，成為支援實體經濟的
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香港近年來一直是全球領先的公開招股市場。過去20年香港上市公司市值成長790%，截至2017年5月31日達29兆港元，過去8年間有5年香港高踞全球首次公開招股集資額榜首。滬港通、深港通和債券通的陸續開通和平穩運行，使得大量內地投資者可以投資香港市場，也給全球市場分享大陸經濟高速成長的機會，進一步加強了香港的獨特地位。但近年來香港資本市場出現一些結構性、制度性制約，需要及時改進。香港上市公司行業高度集中於金融及地產行業，共占香港市場總市值44%。相比之下，過去10年來自新經濟行業的上市公司僅占香港市場總市值3%，而在美國的納斯達克及紐約證券交易所，來自新經濟行業的上市公司比例分別有59%及44%。此外，部分增長快速的新經濟行業在香港上市的比率明顯偏低（製藥、生物技術與生命科學、醫療保健設備與服務，以及軟體與服務等），在香港總市值的占比均只有1%。如果越來越多的新經濟公司不在香港發行股票，香港市場引領金融資源配置的地位可能會減弱，也可能會削弱對潛在發行人的吸引力。其次，現有的股權架構安排對吸引新經濟公司存在一定障礙。目前大多數內地新經濟公司選擇到美國上市，與美國市場容許同股不同權設計的投票權架構密切相關。目前有116家內地公司在美國作第一上市，其中33家（28%）採用不同投票權架構，市值達5610億美元，占所有美國上市內地公司市值的84%。其中18家（55%，市值占比84%）為科技公司。從全球發展趨勢來看，新加坡也正積極研究容許不同投票權架構公司上市，倫敦正研究推出「國際板」讓不同投票權架構的大型國際公司上市。從新經濟行業的公司治理和企業發展來看，不同的投票權安排有利於協調企業創始團隊與新進入的投資者之間的關係，對公司持續發展有利。港交所從2016年開始醞釀設立創新板，最主要目的是吸引創投產業的高增長公司和新經濟公司，改善現有的上市架構，為尚未有盈利或希望採用同股不同權的新經濟公司掃清上市障礙。這可說是鞏固香港全球金融中心地位的重要舉措。創新板與現有機制不同之處，除了具備不同投票權制度之外，還允許大陸企業到香港做第二上市。據現有規定，內地企業在香港是不允許第二上市的，但很多中概股已在美國上市，其中不少也希望創新板塊能吸納以內地業務為基礎，但在境外已上市的企業來香港做第二上市。第一上市地的監管水平如果和第二上市地類似，且兩地的監管者有充分合作，發行人在很大程度上可免去第二上市的成本。另一不同是，創新板設立了快速退市機制。目前主板和創業板的監管難題之一，是部分企業長期停牌導致很難退市。有的企業在香港長期停牌都沒有退市，背後的監管邏輯是為公司提供一個可能復活的機會。香港市場希望盡可能抱有發行人的上市地位，如果有可能有新股東，也許還可以此為平台注入資產。從國際經驗來看，最有代表性的市場之一─紐約市場也有自動退市機制，比如紐交所股票面值低於1美元將有退市安排，且不需經委員會審核。參考這個做法，在創新初板和主板分別有一個連續停牌90天自動除牌，以及連續停牌6個月自動除牌機制，如果順利實施，筆者認為可以針對新經濟公司的特點，提供一個自動、簡便、更加透明、易於操作的退市安排。（作者為香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家）(中國時報)
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